勢(shì)下降明顯，一方面是因?yàn)槿A東區(qū)域去年同期淡季漲價(jià)，水泥價(jià)格基數(shù)較高；另外一方面是由于今年年初以來到 8 月份華東華南水泥價(jià)格一直處于下行趨勢(shì)。三季度公司主要布局區(qū)域華東地區(qū)水泥均價(jià)由去年同期的 330 元/噸下滑至 309 元/噸，同比下降 6.4%。

　　水泥價(jià)格下滑導(dǎo)致公司盈利能力下降， 三季度毛利率由于去年同期的 39.1%下降了 3.3 個(gè)百分點(diǎn)，至 29.9%，大約和 2013 年二季度水平相當(dāng)。三季度噸收入 227 元/噸，和去年三季度持平；噸毛利 68 元/噸，低于去年同期 75元/噸。

　　4 季度區(qū)域水泥價(jià)格反彈，但力度不大，盈利底將在 2015 年上半年受房地產(chǎn)投資下行影響， 1-8 月華東水泥需求呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)，水泥產(chǎn)量累計(jì)增速為 1.53%，增速與去年同期相比下滑 7.87 個(gè)百分點(diǎn)。需求的低迷使得華東區(qū)域水泥價(jià)格今年以來持續(xù)下跌， 到三季度價(jià)格已經(jīng)低于去年同期(去年 330 元/噸，今年 309 元/噸) 。華南區(qū)域需求略好于華東，1-8 月水泥產(chǎn)量累計(jì)增速為 7.46%，三季度水泥價(jià)格仍高于去年同期。

　　進(jìn)入 10 月以來，華東、華南區(qū)域水泥價(jià)格均迎來持續(xù)反彈，主要是由于一方面進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，下游需求出現(xiàn)環(huán)比改善，另一方面， 經(jīng)過前面 9個(gè)月價(jià)格持續(xù)下跌且已處于較低位置， 各企業(yè)對(duì)四季度利潤(rùn)提升欲望較強(qiáng)，主動(dòng)拉漲價(jià)格。不過在地產(chǎn)投資回暖之前，預(yù)計(jì)行業(yè)整體需求仍將維持較弱的態(tài)勢(shì)，水泥價(jià)格反彈力度可能不大；同時(shí)考慮到去年四季度水泥價(jià)格漲幅較大，今年下半年華東地區(qū)企業(yè)的噸毛利都很難超越去年同期水平，企業(yè)盈利增速將繼續(xù)回落。我們判斷盈利底部可能出現(xiàn)在明年上半年。

　　投資建議：給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

　　中長(zhǎng)期來看，雖然水泥行業(yè)的需求面臨增速趨勢(shì)性下行風(fēng)險(xiǎn)，但是公司目前市占 率不高(只有 10%)，憑借公司突出的競(jìng)爭(zhēng)力，未來幾年公司產(chǎn)銷量仍將持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，公司的擴(kuò)張邊界仍然較寬；短期來看，公司目前主要區(qū)域市場(chǎng)——華東華南地區(qū)由于受到需求持續(xù)下滑影響，公司盈利增速尚未見底，我們預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年 EPS 分別為 2.10、2.21、2.90，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。