美國房地產(chǎn)泡沫形成的原因。
1。美國是個完全市場國家,所有行為按市場規(guī)律辦事,而就市場經(jīng)濟(jì)而言,出現(xiàn)泡沫是時間問題而不是出現(xiàn)不出現(xiàn)的問題。當(dāng)泡沫形成后,一個新的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)隨之產(chǎn)生。
2。盲目發(fā)展金融衍生品,大量空洞的資產(chǎn)產(chǎn)生,人們在金融數(shù)字中賣出買入,各種資產(chǎn)在這種盲目的發(fā)展中膨脹,這種無節(jié)制的膨脹當(dāng)然會破裂。
3。監(jiān)管無力,這種監(jiān)管官方分析是失職,但,實(shí)際上,在那個瘋狂的時期,就連美聯(lián)儲都眼熱了,他都部分參與進(jìn)了市場,哪有心思監(jiān)管呀。
美國房產(chǎn)價格被看好,是有理由的。二戰(zhàn)后,美國城市化浪潮加快。1960年代晚期,美國開始擁抱新科技革命,涌現(xiàn)出一大批科技創(chuàng)新企業(yè),財(cái)富神話一批接著一批;與之同時,美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中金融化程度越來越深。美國還向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移制造業(yè)產(chǎn)能(帶來的結(jié)果就是產(chǎn)業(yè)空心化)。這些都是美國房產(chǎn)價格上漲的利好:自住購買、投資需求統(tǒng)統(tǒng)旺盛。長達(dá)67年的房價上漲,形成了世界經(jīng)濟(jì)史上最大的資產(chǎn)泡沫。房主、房地產(chǎn)評估師、貸款人、抵押貸款證券化交易商、對沖基金、貨幣基金及美國政府都從中獲利。
波浪無限增大,這有悖物理學(xué)定律。(期望)美國房產(chǎn)價格永遠(yuǎn)上漲,同樣不切實(shí)際。2008年次貸市場崩潰,美國房價迎來雪崩式下滑,造成了9450億美元的損失。上述各方就展開了相互攻訐。當(dāng)然,被抨擊最多的,還要屬美聯(lián)儲等美國金融監(jiān)管部門。
長達(dá)67年的美國房產(chǎn)泡沫,究竟是怎樣煉成的?美國丹佛大學(xué)法學(xué)院法學(xué)教授羅伯特·M·哈達(dá)威所著的《美國房地產(chǎn)泡沫史(1940-2007)》一書,有別于市面上已有的金融危機(jī)研究作品聚焦(美聯(lián)儲前主席)格林斯潘任期的做法,將視角擴(kuò)展到1929年大蕭條和羅斯福新政,調(diào)閱了67年泡沫期內(nèi)的市場數(shù)據(jù),并得出具有說服力的結(jié)論。
哈達(dá)威指出,造成美國房產(chǎn)市場巨大泡沫的政策(人為)原因,首先在于美國的稅收等一攬子政策所形成的錯位激勵。美國實(shí)行累進(jìn)制的所得稅政策,近幾十年來不斷推動減稅及稅收補(bǔ)貼,從而最終形成了“累退式”稅收政策,有錢人從減稅、退稅、稅收優(yōu)惠中獲益最多。而且,這一政策還鼓勵業(yè)主、投資者通過倒賣美國房產(chǎn)來獲利。
第二項(xiàng)原因,出在住房保障政策環(huán)節(jié)??夏岬稀⒓s翰遜兩任總統(tǒng)開啟了“偉大的社會”計(jì)劃,形成了國家保障公民住房的政策傳統(tǒng),再后來又出臺了《社區(qū)再投資法》,強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)要遵守這方面的政治和社會責(zé)任,向窮人放款以支持其購房。銀行等金融機(jī)構(gòu)迫于壓力不斷降低貸款審查標(biāo)準(zhǔn),更多原本買不起房的人借助“零首付”、“一元首付”、超低利率的住房貸款買到房屋,且能通過長期上漲的美國房產(chǎn)價格而倒賣房屋獲利。
為鼓勵公民購房,美國政府在羅斯福新政時期就開始向購房者提供補(bǔ)貼,還向貸款銀行發(fā)行債券,收購其住房抵押貸款,以進(jìn)一步降低貸款購房利率。1990年代,美國政府和國會不僅允許房主以自己房產(chǎn)的凈值為抵押,購置第二套、第三套住房或用于其他方面的投資、消費(fèi)。這一切最終倒推了房價畸形上揚(yáng),而金融機(jī)構(gòu)為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險,則致力于開發(fā)和推廣金融衍生品,泡沫和風(fēng)險就隱性化地越吹越大。
這本書較具新意的一部分是將美國政府金融和房地產(chǎn)監(jiān)管分為經(jīng)濟(jì)性監(jiān)管和安全性監(jiān)管。哈達(dá)威援引美國民航等行業(yè)的案例教訓(xùn)指出,政府應(yīng)盡可能削除只會產(chǎn)生保護(hù)壟斷、削除競爭的經(jīng)濟(jì)性監(jiān)管,而應(yīng)強(qiáng)化旨在保障競爭秩序、客戶利益的安全性監(jiān)管。美國房產(chǎn)67年泡沫史,也可視為美國政府在利益集團(tuán)游說下不斷降低安全性監(jiān)管要求(比如降低聯(lián)邦和地方政府對金融行業(yè)的信用監(jiān)管,降低金融機(jī)構(gòu)資本金要求,不再強(qiáng)制貸款者首付金額不低于一定比例)、在公眾壓力面前不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性監(jiān)管甚至成立多家政府支持企業(yè)直接入市(房地美、房利美等)的歷史。概括起來,安全性監(jiān)管形同虛設(shè),成為了美國房產(chǎn)泡沫不斷積累的重要推手。
哈達(dá)威通過數(shù)據(jù)和資料分析還提出,美國公共教育課程、公民付費(fèi)理財(cái)教育體系中均嚴(yán)重缺失經(jīng)濟(jì)史和金融風(fēng)險教育的內(nèi)容,這使得投資者對美國房產(chǎn)價格永遠(yuǎn)不會下降的謬論深信不疑。
這本書可以帶給中國讀者足夠的警示,書中所述釀成美國房產(chǎn)價格巨大泡沫的諸方面誘因,在我國也能找到不同形式和程度的存在。特別危險的是,某些監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)和大批投資者對房價不斷上漲有著一廂情愿的預(yù)期,拒絕接受房價調(diào)整的市場信號。
主要特征有:
1.房地產(chǎn)泡沫是房地產(chǎn)價格波動的一種形態(tài);
2.房地產(chǎn)泡沫具有陡升陡降的特點(diǎn),振幅較大;
3.房地產(chǎn)泡沫不具有連續(xù)性,沒有穩(wěn)定的周期和頻率;
4.房地產(chǎn)泡沫主要是由于投機(jī)行為,貨幣供應(yīng)量在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中短期內(nèi)急劇增加造成的。